AI行情推高美股后，美国距离系统性金融风险还有多远？德意志银行的测算给出的关键区别是：股价涨幅已经跨过其模型门槛，企业杠杆的累积却仍相对温和。按该行基准情景，美国到2028年会更接近风险“红区”，但预计仍在边界之外。
股价过线，不等于危机条件已经齐备
德意志银行采用的GHSS框架，同时观察实际股价三年涨幅，以及企业债务占GDP比重的三年变化。两项指标分别超过26%和9个百分点，才构成进入“红区”的组合条件。这里的9个百分点，指债务占GDP比重的变化，并非企业债务规模增长9%。
按照该框架的历史统计，两项指标同时越过门槛时，企业部门未来三年内发生金融危机的概率达到45%。这一数字对应特定条件下的历史风险，不能直接当作美国当前的危机概率。
美国目前的分化正在于此：实际股价涨幅已越过门槛，但企业杠杆率上升仍较克制。德意志银行对2025年的测算也显示，企业杠杆率增速相对温和。由此看，股票估值和价格波动风险可以先于全面金融风险上升；单凭美股大涨，还不足以判断信贷体系已积累同等程度的脆弱性。
AI投资的融资变化，比股价单独上涨更关键
德意志银行认为，本轮AI热潮迄今主要体现为股票价格上涨和实体资本支出扩张，尚未表现为系统性加杠杆。报告将其与2000年互联网泡沫作比较：当时美国股价急涨，但债务积累相对有限，仍处于模型“红区”之外，随后虽出现深度股市熊市，却未演变为全面金融危机。
不过，AI资本支出的资金来源正在变化，从经营现金流逐步转向外部融资，其中包括债务融资。这使风险判断需要从“股票涨了多少”，进一步转向“新增投资在多大程度上依靠借债”。
从这一机制看，融资来源变化本身不等于危机已经形成，但若债务融资持续扩大，并推动企业债务占GDP比重加速上升，就可能让原本主要体现在股价上的风险，与信贷风险相互叠加。判断这一变化的关键，是实际杠杆增幅能否与高股价共同触及模型条件，而非仅看AI投资总额。
2028年是情景观察点，不是危机时间表
德意志银行的2028年推演包含多项假设：采用该行GDP和通胀预测，将2027年的信贷增速外推至2028年，并参照金融危机后的趋势，假设股价年化增长12.5%。在这些条件下，美国会明显靠近“红区”，但预计不会进入其中。
因此，2028年这一节点的含义，是当前假设延续时风险坐标可能移动到哪里，并非对危机发生年份的预测。信贷增速、经济规模和实际股价路径变化，都会影响最终位置。
报告还将私人信贷快速扩张、全球主权资产负债表承压列为潜在风险领域，并认为2008年后的监管改革和更快的政策干预提高了阻断危机传导的能力。这也提示了模型的边界：企业杠杆与股价的组合有助于识别一类脆弱性，但美国仍在“红区”之外，并不能据此排除其他渠道的金融风险。
