MSCI在2026年11月指数审议中决定，将Strategy（MSTR）从MSCI USA指数剔除，调整于11月30日收盘时生效，并使其退出更广泛的MSCI World和ACWI指数。对这家最大的企业比特币持有者而言，直接变化是指数资金的持股安排；进一步影响则取决于股票融资与比特币储备扩张之间的联系。

剔除依据转向经营资产，而非币种

此次调整采用的是“非经营性发行人”筛选规则。MSCI先检查企业经营性资产是否至少占总资产的50%；未达到门槛的企业，再接受五项财务比率测试，其中四项或以上触发排除条件，就不符合MSCI全球可投资市场指数的纳入资格。

规则还设置了缓冲机制：新申请纳入的公司，最近两个年度报告期任一期未通过资格筛选，均不能加入；现有成分股则须连续两个年度报告期未通过才会被剔除。MSCI也可能采用最新中期报告，并宣布同样的非经营性认定将适用于MSCI US Index Series。

这与此前直接针对数字资产占比的方案有区别。MSCI于2025年底提出排除数字资产占总资产50%或以上的公司，2026年1月放弃该方案，8月就更广泛的规则征求意见，最终于10月15日采纳经小幅修改的新方法。

被动调仓不等于公司出售比特币

跟踪相关指数的基金需要按调整后的成分配置资产，因此须在11月30日收盘前卖出被剔除股票。但指数剔除并不意味着Strategy股票退市，也没有规则要求公司出售比特币。截至11月8日，Strategy持有850,364枚比特币。

Strategy此前表示，跟踪MSCI全球可投资市场指数的基金持有其基本流通股的3.1%。这一比例有助于理解直接受影响的股东范围，却不能直接换算成最终净流出金额：基金执行调仓的时点、成交价格以及其他投资者是否承接，都会影响交易结果。

摩根大通分析师在2025年11月曾估计，MSCI排除可能带来约28亿美元流出，若其他指数提供商跟进，可能再增加最多88亿美元。但该估算基于早期数字资产方案，并非此次经营性资产筛选规则；MSCI没有公布对应金额。因此，旧估算不宜直接当作本次已确定的卖出规模，其他指数机构跟进也仍是条件假设。

真正需要检验的是股票融资链条

我们的判断是，此事对Strategy的关键影响，在于指数持股需求变化能否传导至股票融资条件，而非比特币储备会否被规则直接处置。公司通过发行股票筹资购买比特币，股票相对其资产价值的溢价，是这一融资安排的重要条件。如果调仓影响市场承接能力或发行条件，新增购币的资金来源就可能受到约束；但仅凭剔除决定，尚不能认定这种影响已经发生。

Strategy在8月的信函中称，剔除“不会对Strategy的业务产生实质性影响”，并表示其按美国通用会计准则将比特币财库列为经营分部。会计分部披露与指数资格属于不同判断体系，前者本身不足以推翻后者。后续更有解释力的观察项，是实际调仓规模、公司股票融资安排，以及其他指数提供商是否作出独立调整。

同批名单说明规则范围，也划定影响边界

此次被剔除的还包括日本比特币财库公司Metaplanet、铀持有公司Yellow Cake、冰岛Skel Fjárfestingafélag及美国微型股Upexi。不同资产类型的公司同时入列，说明新规则的适用范围超出了数字资产企业。

Strategy是这五家公司中唯一的大盘股，按此前潜在影响名单采用的口径，其自由流通市值占五家公司合计的90%以上，因此本轮调整的主要规模集中于Strategy。不过，名单以9月30日财务数据和10月9日市值编制，不能将该占比理解为实际卖出资金占比。

此外，SharpLink、TON Strategy和Solana Company等17家现有成分股虽曾列入潜在观察名单，却未出现在此次公布的剔除名单中。观察名单并不等于最终处置，Strategy的结果也不能直接外推至所有比特币或数字资产财库公司。