《GENIUS法案》将于2027年1月18日生效，美元稳定币的储备结构由此成为重要观察对象。美国银行政策研究所（BPI）以2026年6月30日的数据评估流通量最大的十只美元稳定币，认为其中仅USDC和PYUSD的储备符合要求，约占全球流通量的26%。这一结论衡量的是储备资产是否匹配法定标准，并不等于对发行人全部合规义务的认定。
26%的背后，是资产资格与期限约束
这十只稳定币合计覆盖全球约97%的流通量。研究主要采用发行方披露，USDT使用季度数据，USDS和DAI则结合链上数据。BPI代表美国银行业，其研究提供了储备比较，但对不同模式的风险判断仍需结合具体资产和赎回安排理解。
法案要求支付型稳定币以高流动性资产足额支持，包括剩余期限不超过93天的美国国债、国债担保的隔夜逆回购、银行存款及其他合格资产。因此，“持有美元资产”与“储备符合要求”之间仍有距离。
按BPI评估，美国境内发行的四只样本中，Circle的USDC与Paxos的PYUSD已符合储备要求；另两只仍持有包含机构债和较长期限美国国债的货币市场基金，预计将调整至达标。关键差别在基金底层资产，不能仅凭“货币市场基金”这一名称判断资格。
离岸发行影响准入，储备结构另需检验
研究将约占全球流通量65%的离岸稳定币单列。最大稳定币USDT的运营主体位于萨尔瓦多，截至2026年6月末，其储备中61%为美国国库券，10%为国债担保的隔夜逆回购，其余29%包括黄金、上市股票、比特币、担保贷款等资产。
Global Dollar（USDG）由Paxos的新加坡和欧洲实体发行，储备中53%为政府货币市场基金、42%为国库券、5%为银行存款。其基金涉及期限超过93天的国库券和联邦机构证券，因此BPI认为该组合不符合要求。这说明，即便资产通常被视为低风险，也可能因期限或类别而不满足特定制度标准。
离岸发行也不等于可以无条件进入美国市场。法案为外国发行人设置了通道：美国财政部须认定其所在司法辖区的监管制度与美国相当，发行人还须证明能够遵守美国法律命令。对这些主体而言，储备调整与跨境准入是两项需要分别满足的条件。
加密抵押模式面对的是资产基础差异
研究中的加密抵押型稳定币约占全球流通量7%。Sky Protocol发行的USDS和DAI合计规模接近140亿美元；截至2026年6月，USDS储备中42%为加密抵押贷款，38%为稳定币，20%为代币化实物资产。
USDS既可由USDC兑换，也可通过加密抵押借贷产生，还可由取得信用额度的Sky关联实体铸造，并用于贷款或代币化资产策略。这意味着其支持资产包含信贷关系和多层资产安排，与直接持有短期国债、存款的结构存在明显差别。
Ethena Lab的USDe同期规模约40亿美元，在基差交易盈利下滑及2025年10月严重脱锚后调整策略，目前由代币化实物资产、生息型稳定币和DeFi加密抵押贷款共同支持。由于加密抵押贷款不属于合格储备，这类产品预计不会成为法案框架下的支付型稳定币；其调整难点涉及资产基础，而不只是披露形式。
储备达标降低部分风险，赎回仍是关键检验
我们的判断是，这项比较最有价值之处，是把资产资格与稳定币规模区分开来：流通量大、持有国债或采用美元计价，都不足以证明储备达标。反过来，储备符合要求也不能保证市场交易价格始终贴近面值。
USDC在2023年硅谷银行事件中曾跌至0.87美元，此后调整储备结构。到2026年7月，约70%的储备为国债担保的逆回购，其余约30%由无保险银行存款和国库券大致平分。该案例说明，资产可变现性之外，银行敞口和赎回渠道同样影响压力时期的兑付能力。
后续应观察发行方是否实际完成资产调整、外国发行人能否满足准入条件，以及赎回安排能否支持储备及时转化为付款资金。研究采用的披露时点和频率不同，也意味着这份评估应被视为阶段性快照，而非持续有效的安全保证。
