惠誉评级认为，随着市场成熟，比特币流动性对加密行业内部冲击的抵御能力可能增强。但这一判断并未改变其对比特币支持证券的高风险看法：市场能否承接交易，与抵押资产能否保值，是两项不同的风险。
流动性韧性改善，不等于价格更稳定
惠誉此次判断的重点，是加密企业出问题时，比特币市场流动性受到的冲击可能减弱，而非对币价方向作出预测。该判断带有条件，取决于市场持续成熟。
现货比特币ETF是惠誉讨论的一个潜在改善因素。这类基金有能力扩大持有人群体，并可能随时间推移帮助稳定市场状况。不过，持有人更多元，并不能直接证明价格波动已经下降，也不能据此认定行业内部的风险传染已经消失。
从风险机制看，流动性改善的价值在于：需要出售抵押品时，市场可能更容易承接交易，减少成交价格偏离预期的幅度。但如果抵押品本身快速贬值，即使交易仍能顺利完成，担保覆盖程度也会下降。因此，流动性韧性与信用安全不能画等号。
比特币支持证券仍受抵押品波动约束
在2026年1月12日的报告中，惠誉将比特币支持证券列为与投机级信用特征相符的高风险产品。其重要依据是比特币历史上的急跌，包括2020年3月曾出现的49%日内跌幅。这一数字描述的是当日盘中波动，不是收盘跌幅。
此类证券通常通过特殊目的载体持有抵押品，即为特定交易设立的独立法律实体，并设置清算触发条件。当比特币价格跌破约定门槛，结构可能自动启动清算；在此之前，抵押品价值下降也可能引发追加保证金要求。
惠誉强调，这些安排需要保守的抵押要求和快速去杠杆机制。该机构还将加密借贷机构BlockFi和Celsius在2022至2023年间的破产，作为保证金管理不足所带来风险的例证。
市场规模扩大，使上述区别更具现实意义：截至2025年10月，比特币市值约为2.5万亿美元；加密资产抵押借贷市场则在2025年第三季度达到约740亿美元的峰值。后一个数字覆盖加密资产抵押借贷，并非仅指比特币贷款。
对比特币支持证券而言，更关键的检验是：价格急跌时，抵押缓冲能否覆盖损失，去杠杆能否及时完成。更好的流动性可能改善清算执行，却无法单独消除触发清算的价格风险；这也解释了为何惠誉可以同时认可市场韧性可能增强，并继续维持对相关证券的高风险判断。
