AI 算力扩张正在形成新的信贷需求，但 GPU 租金上涨，并不意味着运营商都能获得银行贷款。USD.AI 以稳定币资金支持 GPU 抵押融资，尝试覆盖中小运营商的融资缺口。判断这类链上信贷能走多远，关键在于租金能否持续偿债、硬件残值是否足够，以及长期贷款如何匹配资金赎回。
银行筛选的是租约信用，不只是芯片价值
American Compute 统计，2023 年以来公开的 GPU 和数据中心融资共 110 笔，募集新资金 1970 亿美元，其中 92% 集中于 2025 年和 2026 年。2025 年 7 月以来，49 笔明确贷款方的交易中，32 笔由摩根大通、高盛、摩根士丹利或三菱日联牵头。
银行贷款的价格差异，反映出承租方信用的重要性。2026 年，由投资级租赁合同支持的贷款，利率为 SOFR 加 2.25 至 3 个百分点；无评级或次投资级贷款则为 SOFR 加 4.5 至 5.5 个百分点，或采用 9% 至 10% 的固定利率。SOFR 是以美国国债为抵押的隔夜融资利率，也是贷款定价基准。
大型交易可以通过特殊目的载体（SPV）集中持有芯片、租约和债务，但尽调成本使较小交易更难获得银行覆盖。因此，链上融资的机会首先是服务银行难以经济地承做的借款人，而非证明 GPU 本身比其他抵押品更安全。
USD.AI 提供融资准入，借款人支付更高利率
USD.AI 的 10 月报告显示，平台已发起 20 笔融资，合计 5.31 亿美元，单笔规模从几十万美元到 1.289 亿美元。借款人的 SPV 持有 GPU，USD.AI 获得服务器及 SPV 股权的第一优先留置权；贷款通常覆盖硬件成本的 70% 至 80%，资金先进入托管账户，待服务器安装并验证后释放，再由租金偿还。
2026 年 1 月至 8 月跟踪的 15 笔贷款，利率介于 10% 至 15%，中位数为 12%。相较银行次投资级借款人约 9% 至 10% 的固定利率，这类融资并不便宜。USD.AI 称贷款可在 7 天内完成，其竞争力更接近准入和办理速度。
GPU 抵押融资的约束是硬件更新快。USD.AI 贷款期限通常约 3 年，接受的抵押品集中于较新芯片，并从收益中扣除每年 150 个基点的残值保修费用。违约后，代理方优先尝试更换运营商或整体出售 SPV，失败后才逐台处置服务器。
这些安排表明，贷款回收依赖持续经营和资产转售两条路径。若新芯片同时压低旧设备租金与售价，偿债现金流和抵押保障可能一起走弱；优先留置权明确了受偿顺序，却不能保证抵押物足额变现。
sUSDai 的收益与赎回，受到贷款期限约束
USDai 由 PYUSD 按 1∶1 背书，本身不生息；质押后取得的 sUSDai 对应为贷款提供资金并累积利息的金库，由 sUSDai 持有人承担 GPU 信用风险。赎回每 30 天分批处理，并受可用流动性限制，而底层贷款通常长达约 3 年。
借款人支付约 12% 的中位数利率，不等于持有人获得同等收益。残值保修、协议对利息的 10% 抽成，以及等待放贷期间只能获取国债利率的闲置现金，都会影响金库收益。11 月 1 日，sUSDai 年化收益率为 6.53%，USD.AI 注入约 12.8 万 USDai，将其补至 7% 的目标水平。这也说明，7% 是收益目标，并非每一时点都由贷款自然产生。
10 月中旬，活跃贷款约 1.77 亿美元，另有 1.34 亿美元处于托管状态、等待芯片交付。两者相加接近 3.11 亿美元，但托管资金与已经运行、产生偿债现金流的贷款并非同一状态。评估资金利用率时，需要区分已承诺融资、托管资金和活跃贷款。
30 天赎回安排提供了缓冲时间，但没有让三年期资产变成短期现金。流动性是否充足，仍取决于贷款回款、可用资金及贷款出售能力。
GLX 加快资金周转，回购能力仍受净收入限制
10 月 1 日推出的 GLX，让 sUSDai 资助的贷款在经历数月正常还款后出售，回收资金再发放新贷，也允许外部贷款方在发起时参与。其累计流转已超过 2 亿美元。10 月 29 日，Silver Point Capital、Victory Park Capital 与 USD.AI 共同向 NexGen Cloud 提供 1.06 亿美元、期限 4 年的贷款，用于芬兰的 1728 块 B300。
GLX 通常要求贷款至少按面值出售，100.5 是商业指导价；只有在经过 30 天赎回排队、请求仍超过可用现金时，才允许以 99.5 的底价出售。出售收益的 60% 归 USD.AI Inc.，40% 进入用于补充 sUSDai 收益的 Yield Reserve；折价出售不参与分成。
从机制看，GLX 能否改善期限错配，取决于外部买家是否愿意在需要时接手贷款。出售规则规定了价格边界，却不等于成交承诺。回收资金后重新放贷可以增加周转和发起费，但已出售贷款的后续利息也会随之转移。
CHIP 的程序化回购资金，来自 sUSDai 净息差扣除 CHIP Foundation 成本后的余额，尚无固定金额或时间表。发起费留在 USD.AI Inc.，不能直接等同于代币回购收入。2026 年链上贷款方持有的 GPU 支持债务占比仍不到 1%，其现实定位是补充银行覆盖不足的市场。业务增长能否转化为更强回购能力，还要看实际放贷、资产损失、资金闲置和成本扣除后的净收入。
