创纪录营收未消除版税增长疑虑
Arm截至2026年9月30日的财年第二季度营收为14.4亿美元，同比增长27%，创公司单季纪录。分项看，授权及其他收入增长50%至7.73亿美元，版税收入增长8%至6.70亿美元；数据中心版税收入则翻倍。授权收入反映新协议，版税更直接对应芯片出货，因此两者增速差异说明，当季增长更多由授权业务推动，实际出货带来的版税增长相对温和。版税表现低于预期，是投资者关注的因素之一。
自研芯片目标取决于交付与业务转型
Arm正从授权处理器架构转向销售自研芯片，首款产品为Arm AGI CPU。公司称已获得采购订单，订单排至2027年，商业交付预计于2027财年第四季度启动；公司预计2027和2028财年合计实现20亿美元该芯片收入，并以2031年年收入150亿美元为目标，同时预计届时公司总营收为250亿美元。
这一目标不是单靠服务器市场份额提升就能兑现。Arm称，其在大型云服务商服务器市场的份额从2024年的15%升至2025年的50%以上，并预计2026年底超过60%；Oracle Cloud计划于2027年提供基于Arm AGI CPU的实例。我们的判断是，授权模式向直接售芯片转型，可能提高单颗产品对应的收入，但也意味着Arm要承担制造、库存和交付责任，并可能与部分授权客户形成更直接的竞争。因而，订单转化为按期交付和持续收入，才是检验长期目标的关键。
股价回落还受到科技股抛售影响
业绩公布后，Arm股价在盘后交易中下跌，随后周四跌幅扩大至13%。当日科技股普遍下跌，市场担忧美国中期选举后可能出现数据中心限制；较弱的版税表现也加重了压力。公司给出的第三季度营收指引为15.4亿美元，略高于预期，但这并未消除投资者对版税增长和自研芯片执行情况的顾虑。
