IPO后的股份供应压力是风险起点
Arthur Hayes 在文章《D is for Dilution》中，将 SpaceX、Anthropic 和 OpenAI 上市后的股份解禁与稀释压力，视为可能冲击 AI 融资及加密市场的风险起点。这是一项基于上市后安排的情景判断，并不代表相关冲击已经发生。
按 Hayes 的估算，到2027年6月，SpaceX 可能新增约86亿股流通股，相当于股份供应再增加约50%；Anthropic 的 IPO 初始投资者同期可能面临高达83%的稀释。他认为，股份供应压力可能压低股价、削弱融资能力，并将风险传向 AI 产业链。
加密市场的传导关键在信贷与美元流动性
Hayes 提出的传导路径是：AI 巨头股价持续走弱，可能使债券投资者要求更高收益率，抬升企业融资成本，甚至引发 AI 相关信贷市场收缩。银行通过贷款、证券融资和自营交易参与 AI 投资周期；若融资需求降温，银行资产负债表扩张可能放缓甚至转为收缩，进而减少美元流动性，对比特币及加密市场形成压力。
这一判断的关键，在于股份供应压力能否进一步影响债务融资和银行信用扩张。流通股增加描述的是可交易股份供应变化，不能直接等同于公司获得新增融资，也不足以单独证明信贷必然收缩。因此，评估加密市场影响时，比单看解禁数量更关键的是债券融资成本与银行资产负债表是否随之变化。
Hayes 同时提出另一种条件情景：如果 AI 泡沫最终引发金融危机，全球主要央行和财政部门可能通过货币扩张及流动性救助应对，新增流动性届时可能重新推动比特币和加密资产上涨。这意味着，他对加密市场的判断取决于信用收缩与政策救助的先后作用，而非单向看跌。
