2026年11月11日，Bitwise首席投资官Matt Hougan在Unchained播客中，将Hyperliquid的业务扩展比作亚马逊从网上书店向更多业务演进。他关注的是扩张顺序：先以加密永续合约建立交易基础，再逐步加入现实世界资产和预测市场。对这一类比的检验，关键在于新增交易品类能否带来持续费用收入。
非加密资产已接近交易量的一半
Hyperliquid拥有自己的Layer 1区块链，其核心产品是永续合约，即没有固定到期日的价格衍生品。平台目前接近一半的交易量来自非加密资产，包括石油、白银和标普500指数期货，说明它的交易对象已明显超出原有的加密资产范围。
这里需要区分资产类别与持有方式。交易与石油、白银有关的价格合约，并不等于直接持有现货商品；非加密交易占比增加，也不能直接理解为同等规模的实物资产进入链上。平台还计划拓展现货商品和期权，并推进现实世界资产与预测市场业务，这些方向的落地程度应分别观察。
有关研究提出，非加密资产未来可能占平台交易量的90%以上。这只是潜在情景，不能作为已经实现的业务结构，更不能据此推算收入。
扩张是否有效，要同时看交易量和收入
截至2026年11月初，Hyperliquid过去30天的永续合约交易量超过2540亿美元，同期收入为6900万美元；未平仓合约规模约70亿美元，锁仓总价值为77.4亿美元。这些指标分别对应期间成交、收入、尚未了结的合约以及锁定资产，不能相互替代。
大额成交说明交易活跃，却不足以单独证明每个品类都有同样深度的流动性。未平仓合约与锁仓规模也不是可随时用于承接交易的资金总额。对于交易者，新增市场是否好用，仍取决于具体合约能否稳定成交，以及参与者能否在需要时退出。
我们的判断是，Hyperliquid此次扩张更值得观察的，是非加密交易增长是否贡献了增量收入。非加密占比上升，既可能来自新增需求，也可能只是其他交易占比下降；仅看占比无法区分两者。应把资产结构变化与总成交、费用收入放在一起，才能判断平台是否扩大了业务，而非重新分配原有交易。
2026年中的相关评论曾估算，其年化收入约为8亿美元。该估计与11月初的30天收入属于不同时间和统计口径，不宜直接拼成收入增长趋势。
99%费用用于回购，传导仍有条件
Hyperliquid将99%的费用用于回购原生代币HYPE，即利用协议收入在市场上购买代币。由此，新业务与代币之间形成一条明确联系：如果新增交易实际产生更多费用，可用于回购的资源也可能增加。
但这条联系有两个边界。首先，99%的分母是费用，不能直接把6900万美元收入全部视为同口径的回购计算基数。其次，回购是资金用途安排，不等于持有人获得现金分配，也不能仅凭回购比例推导代币价格表现。
这种安排同时让回购能力受到业务活跃度约束。如果交易减少、费用收缩，回购资源也会受到影响。因此，业务扩张的意义取决于持续收费能力，而不只是上线多少资产或产品。
亚马逊类比背后，还需检验产品落地
Hougan所强调的路径，是先用加密永续合约积累用户、流动性和收入，再逐层增加产品。从已有非加密交易占比看，Hyperliquid确实已拓宽交易范围；但这只能支持“业务正在多元化”的判断，尚不足以证明其能够成为全球最大的金融实体之一。
评价这一观点还需考虑Bitwise的业务利益。该公司管理一只在纽约证券交易所上市的现货HYPE ETF，费率为0.34%，相关产品在2026年早些时候也曾获得资金流入。Hougan的观点因而同时具有资产管理机构的商业背景，类比本身不能替代经营证据。
后续应重点观察新产品是否实际推出、非加密交易能否贡献持续费用，以及交易结构变化后收入是否保持韧性。具体风险在于，扩充产品未必带来新增需求，不同市场的流动性也未必均衡；如果收入没有随业务范围扩大，平台扩张与回购能力增强之间的联系就会弱于表面印象。
