美国中期选举后，多地限制新建数据中心，使比特币矿企已经取得的电网接入和电力合同受到更多关注。CoinShares法国董事总经理Benoît Pellevoizin认为，这些存量资源可能升值，但矿企能否获得更高估值，仍取决于能否签下付费AI租户，并将合同转化为收入。

接电资源更稀缺，改造成本仍需承担

在此次中期选举期间已完成的45项地方公投中，44项支持限制数据中心开发，措施包括禁建、暂缓审批和其他建设限制。Pellevoizin指出，电价、用水和大型科技公司的影响力引发公众反对，已有电力合同及电网接入的矿场因此可能面临较少障碍。

CoinShares第二季度比特币挖矿报告显示，许多项目的电网接入等待时间已超过五年，PJM区域投入运行的设施平均等待时间超过七年。审批趋紧的情况下，已有接电条件的场地可能节省新项目的部分等待时间，这构成其潜在价值的依据。

但不同设施的估值不能直接套用。报告估计，近期交易中，已全部出租的AI数据中心估值约为每兆瓦2700万美元；部分上市矿企已通电但尚未出租的容量，估值低于每兆瓦300万美元。两者同时存在用途和出租状态差异，而矿场改造成适合AI计算的设施，每兆瓦仍需投入800万至1500万美元。

因此，这一价差不能等同于矿企可直接获得的升值收益。已有电力接入只是开发条件，租户承诺和改造融资能否落实，才决定矿企能否把电力资源转化为可收费的计算设施。

合同获得估值溢价，收入兑现仍是关口

CoinShares研究发现，已签署AI或高性能计算容量合同的矿企，平均预期市销率为12.9倍，没有此类合同的矿企为3.7倍。这表明市场已对合同赋予溢价，但签约容量与实际运营收入之间仍有明显距离。

在报告覆盖的矿企中，已披露的AI及高性能计算合同储备超过1000亿美元，年化收入约为11亿美元。超过4吉瓦的签约容量中，当时仅约550兆瓦产生可计费收入。合同储备与年化收入属于不同时间口径，不能据此直接计算收入增长倍数；真正需要观察的是设施何时投运、何时开始计费。

选举后的股价分化也提供了一个观察窗口。11月4日（周三），Cipher Digital下跌约20%，Hut 8下跌约23%，TeraWulf跌幅不足7%；Riot Platforms则在宣布得克萨斯州Corsicana园区一项覆盖910兆瓦、期限15年、金额280亿美元的AI数据中心租约后，当日上涨约10%。这与市场区分已签合同和开发计划的现象一致，但单日涨跌不足以证明全部差异均由租约造成。

得州审批变化影响项目兑现条件

得克萨斯州候任州长Gina Hinojosa提出，在立法者为电力消费者和当地社区建立额外保护措施之前，暂停批准新的数据中心。这仍是政策提议，不能视为所有项目已经停建。

高盛估计，可能面临限制的州占美国计划数据中心容量约45%，其中得州占全美约四分之一。Jefferies估计，得州约13吉瓦已宣布项目可能受到更严格许可规则影响，已取得审批的项目则可能更有利。

从这些条件看，限制新增供给可能提升现有接电资产的相对吸引力，同时也可能增加矿企后续建设的不确定性。判断受益程度，需要同时核对项目审批状态、改造资金和计费进度；仅持有电力容量，尚不足以支持与成熟出租设施相同的估值。