高盛主管预计2027年美股净供给创2000年以来新高，回购承接成关键 - 币圈通

解析高盛主管预计2027年美股净供给压力升至2000年以来最高，回购承接能力与AI现金流将影响盈利增长能否支撑股价。

高盛对冲基金业务全球主管 Tony Pasquariello 判断，美股牛市主趋势仍在，2026年年末可能还有一轮上冲，但2027年的回报环境将转弱。他预计，2027年美股净供给增量将达到2000年以来最高水平，盈利增速、资金流向和人工智能（AI）资本开支也正面临更大约束。

这一判断的关键，在于新增股票供给上升时，企业回购和其他买盘能否承接。与2000年的供给规模作比较，并不等于已经确定市场会重演当年的崩盘。

净供给压力来自发行与回购两端

Pasquariello 将 SpaceX、Anthropic 等大型首次公开募股（IPO）管线，以及企业优先保障资本开支、减少回购的现金分配变化，列为2027年供给压力的来源。这些仍属于前景判断，相关上市安排及其实际供给规模尚不能视为已经落地。

净股票供给需要同时看新增发行与回购吸收：即便发行规模不变，回购减弱也会增加市场需要承接的股票；若两者同时变化，价格对买盘的要求就会提高。这解释了为何盈利继续增长，也未必足以维持此前的股价回报。

高盛主经纪商数据显示，在截至11月初的20个交易日内，对冲基金抛售全球AI股票的速度达到逾五年最快，偏离均值超过3个标准差。Pasquariello 同时指出，海外买盘收缩、CTA等量化策略跟随抛售，进一步削弱了承接力量。不过，他对2026年年末八周的资金面相对乐观，称企业回购已回升至约每日50亿美元。短期回购支撑与2027年的供给压力，属于不同时间尺度。

盈利仍增长，支撑股价的力度可能下降

标普500指数二季度盈利增速达到33%，三季度预计达到35%。高盛预计2027年标普每股收益（EPS）仍可增长约18%，但 Pasquariello 认为，盈利继续提供强劲上行动能的难度正在增加，并强调该预测对AI资本开支极为敏感。

这里需要区分盈利增长与增速变化：18%的增长预期仍意味着盈利扩张，却不代表增长动能继续增强。当前市场面对的约束，是较高盈利增速能否持续，以及投资者愿意为这些盈利支付多高的估值，不能将其直接解释为盈利即将下降。

估值回落提供了一定缓冲。Pasquariello 指出，纳斯达克100指数与费城半导体指数的远期市盈率，均较2022年11月ChatGPT发布前低约4个估值倍数；其中纳斯达克100指数降至18.4倍，为2020年以来最低。但远期估值依赖盈利预测，若AI相关支出变化压低预期收益，当前估值所体现的缓冲也会随之变化。