美银预计芯片股2027年初或触底，盈利下修仍是关键 - 币圈通

解析美银预计芯片股可能在2027年初触底，但估值回落尚不足以确认底部，资本开支与盈利预期的调整仍是关键。

美银分析师 Vivek Arya 等人预计，芯片股本轮抛售可能在2027年初结束。其判断的关键是股价通常提前反映行业下行：历史周期中，SOX半导体指数的下跌往往领先半导体销售额下滑6至9个月。但这一时间差并不能单独确认底部，盈利预测下调的进程仍是重要条件。

跌幅已超历史均值，调整时间仍偏短

截至2026年11月5日，SOX指数从6月22日的14634点高位跌至9011点，累计下跌约38%，调整历时136天。美银统计的2011年、2015年、2018年和2022年四轮主要下行周期，平均持续253天，平均峰谷跌幅为32%。

这组比较呈现出两个不同信号：本轮价格调整已超过历史平均幅度，但持续时间仅略超历史均值的一半。因此，跌得更深不等于调整已经结束，也不能直接按历史平均天数推算触底日期。

美银将当前抛售描述为对AI资本开支放缓担忧推动的无差别卖出，并推测2026年6月下旬的股价高点，可能对应2027年一季度开始显现的每股收益（EPS）预测下调，相关政策变化则可能反映在2027年下半年的资本开支削减或放缓中。这仍是一条预期传导路径，而非已经发生的经营结果。

估值接近历史低位，不等于股价下限确定

SOX指数当前远期市盈率为13.7倍，低于标普500的17.7倍，相对折价约22%；AI行情热度较高时，芯片股曾相对大盘溢价15%。估值关系由溢价转为折价，说明市场对行业前景的定价已明显降温。

历史周期低点的SOX远期市盈率约为12倍。从13.7倍降至12倍，对应约12%的估值压缩空间，但只有在盈利预测不变时，才能据此推算同等幅度的价格变化。若EPS继续下修，即使市盈率不再下降，股价仍可能承压。

因此，判断底部更应观察盈利预期如何调整，而不只是估值是否便宜。美银也认为，相当一部分盈利下调预期可能已被消化，但实际EPS预测下调的出现仍需要时间。

资本开支的预期缺口，决定盈利压力大小

美银估计，美国云计算资本开支当前季度运行速率约为3000亿美元，年化约1.2万亿美元，低于市场对2027年全年1.555万亿美元的一致预期。若支出维持当前速率，全年规模将比预期低约23%。这一差距表示增长未达预期，并不意味着资本开支已较当前水平下降23%。

其中，传统超大规模云厂商2027年预期资本开支为1.221万亿美元，当前年化运行速率为9825亿美元，差距约20%；新兴云厂商的差距约35%。按每吉瓦400亿美元的平均成本计算，1.2万亿美元对应约30吉瓦部署，低于美银40吉瓦以上的基准假设。

在美银的情景测算中，若2027年资本开支较预期减少20%，AI半导体营收将面临20%以上的下行压力，EPS下行风险为35%至40%。不过，支出收缩的结构同样关键：该行认为，削减可能更多落在未来土地、电力和厂房投资，英伟达Vera Rubin等算力效率更高的新一代芯片仍可能获优先采购。这意味着，总资本开支与芯片订单未必按相同比例变动。